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     一年以來，PPP模式受到政府重視繼而被大力推廣。一方面，我國處于城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，存在大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)需求，在政府債務(wù)受限的 情況下，引入社會資本成為一種選擇。另一方面，PPP項目的收益比較穩(wěn)定，對于長期投資者而言是理想的投資標的。那么PPP在我國落地生根的過程中還需要 注意哪些問題其下一階段的發(fā)展狀況如何為此，本報記者專訪了元亨祥經(jīng)濟研究院學術(shù)委員會主任、民生證券研究院執(zhí)行院長管清友和元亨祥經(jīng)濟研究院院長程芳。

　　PPP是經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物政府和社會資本尚需推廣時間

　　管清友：中國未來城鎮(zhèn)化的過程中會產(chǎn)生大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)需求，而在政府債務(wù)受限的情況下，以政府為主導的融資模式已經(jīng)不再適用，引入社會資本是唯一的選擇。對政府而言，推廣PPP模式有助于緩解地方債務(wù)擴張，鼓勵社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施與公用事業(yè)項目，有助于減少地方政府增量債務(wù)。

　　程芳：對社會資本而言，參與PPP項目能獲得穩(wěn)定且長期的收益。房地產(chǎn)不再是無風險投資標的，制造業(yè)處于去杠桿、去產(chǎn)能階段，實體部門面臨資產(chǎn) 配置荒，而PPP項目的收益較為穩(wěn)定，且回報期限長、能鎖定未來收益，對于追求穩(wěn)健收益的長期投資者而言是較為理想的投資標的。但客觀來講，PPP模式在 中國尚處于起步階段，未來有較大增長空間。

　　管清友：一是政府部門和社會資本需要時間熟悉PPP模式。PPP項目涉及融資結(jié)構(gòu)設(shè)計、豁免移交與項目結(jié)束后與政府的交接等，相比于普通政府項 目而言更加復雜，地方政府與社會資本對PPP項目的具體操作流程缺乏了解，阻礙了PPP項目的推廣。因缺少全國統(tǒng)一的PPP項目庫、政府部門與社會資本方 之間對特定項目存在信息不對稱等，PPP項目推廣存在時滯性，社會資本短期內(nèi)難以有效續(xù)接政府投資。

　　此外，目前很多PPP項目的收益率吸引力不高。我國以間接融資為主，企業(yè)難以在資本市場上獲得低成本的資金，但目前貸款利率高企，一般貸款加權(quán) 平均利率為6.01%，而與PPP項目周期匹配的長期貸款利率更高。由于PPP的公共服務(wù)屬性，社會資本只能從投資中得到合理而非超額的收益，收益率通常 在8%~10%，相對于融資成本而言并不高。

　　程芳：PPP的制度環(huán)境還不夠完善。2011年亞洲開發(fā)銀行一份PPP制度環(huán)境成熟度的評估報告中，中國得分49.8分，與PPP應用成熟的國 家，如澳大利亞和英國差距很大。政府信用風險、定價機制不完善、缺乏以立法形式對社會資本利益的保障等，都使得社會資本對PPP存在的眾多不確定性心存戒 備。

　　PPP的發(fā)展環(huán)境正在加速改善或集中在周期長、收益穩(wěn)定的領(lǐng)域

　　管清友：有，近半年來各地簽約的速度明顯加快，新疆、山東等地簽了不少好項目，比如我們此前調(diào)研過的濟青高鐵濰坊段的PPP項目，計劃融資40 億元，結(jié)果吸引到接近10倍的資金投標，顯示出資產(chǎn)配置荒下社會資本的熱情空前高漲。主要原因是在政策和市場力量的推動下，PPP的發(fā)展環(huán)境正在加速改 善。

　　程芳：目前已推出的項目按投資額占比來看，主要集中在交通設(shè)施、社會事業(yè)、水利工程、污水處理和垃圾處理等領(lǐng)域。已簽約項目中，交通設(shè)施、污水處理和垃圾處理3類項目投資額占比較高。

　　英國是較早采用PPP模式開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國家，積累了豐富的經(jīng)驗。根據(jù)英國的經(jīng)驗，交通設(shè)施項目收益穩(wěn)定、回報周期長，未來在PPP項目中 仍將占有相當比例。目前，教育和醫(yī)療由政府主導，財政對公立學校和公立醫(yī)院進行補貼，未來降低準入門檻、鼓勵社會資本參與是大勢所趨，兩者的收益穩(wěn)定、回 報期限長，對于追求穩(wěn)健收益的社會資本方而言也具有吸引力。

　　我國PPP的發(fā)展存在誤區(qū)未來10年市場或超過10萬億元

　　管清友：如果和國際經(jīng)驗對比，目前很多PPP其實還不算是真正的PPP，在很多關(guān)鍵性的問題上，我們需要重新認識，讓PPP名副其實。

　　第一，避免把PPP當作一種單純的融資模式。PPP帶來的不只是社會資本，還包括出資方的知識技能、管理經(jīng)驗、創(chuàng)新能力、市場約束等“附加值”，應把PPP當作一種綜合的管理模式。

　　第二，避免把PPP當作基建融資的主要來源，PPP只能作為基建融資的補充。從國際經(jīng)驗來看，PPP占基建融資的比例一般不會超過15%。

　　第三，避免把PPP當作高收益投資標的。PPP不僅為基建項目提供了新的融資來源，也為社會資本提供了新的投資標的，但是PPP項目的公共服務(wù)屬性使得PPP絕不是過去“非標”那樣的無風險高收益資產(chǎn)，而是適合長期投資的微利項目。

　　程芳：從社會資本的角度來講，需關(guān)注兩個問題。第一，不要把PPP當作政府轉(zhuǎn)移風險的工具。PPP模式強調(diào)了政府與社會資本的合作，兩者收益共 享、風險共擔，需要將特定的風險分配給最善于管理這種風險的一方。第二，不要把PPP當作新的地方融資平臺，重搞大規(guī)模刺激。PPP在引入私人資本的同時 也引入市場約束，投資會更加注重效益，不再像過去融資平臺不計成本地投資，進行大規(guī)模刺激。

　　管清友：我們國家一年有超過10萬億元的公共建設(shè)或服務(wù)需求，保守估計，其中至少有10%都可以采用PPP模式，這意味著未來10年P(guān)PP市場 將超過10萬億元，這將給投資者帶來不可錯過的機遇。第一，為養(yǎng)老金、保險公司等長期投資者提供投資機會。PPP項目往往具有回收周期長、現(xiàn)金流穩(wěn)定等特 點，與養(yǎng)老金、保險公司等的投資需求完美匹配，對長期投資者而言是較理想的配置型資產(chǎn)。第二，上市公司參與PPP項目?；A(chǔ)設(shè)施與公用事業(yè)項目將更多用PPP模式建設(shè)，傳統(tǒng)的政府主導模式比例縮小。為適應基礎(chǔ)設(shè)施與公用事業(yè)建設(shè)模式的變化，已有上市公司參與到PPP項目中，如華夏幸福、巴安水務(wù)等。

　　程芳：10萬億元PPP項目的背后還有很多萬億級的市場。一是PPP融資服務(wù)。PPP模式應用成熟的國家以債權(quán)融資為主，而中國的PPP項目主 要為股權(quán)融資。債權(quán)融資能減少企業(yè)資本占用，降低企業(yè)成本，對于未來的PPP項目，債權(quán)融資是發(fā)展方向。二是PPP咨詢服務(wù)。根據(jù)國外經(jīng)驗，PPP項目咨 詢費占項目總費用的比例在1%左右。盡管咨詢服務(wù)費用高，但因PPP業(yè)務(wù)與普通模式相比較為復雜，政府與企業(yè)仍有咨詢需求。隨著PPP模式的發(fā)展，目前 PPP咨詢市場上的濟邦咨詢和大岳咨詢兩家寡頭難以滿足日益增加的需求，這為其它企業(yè)參與PPP咨詢服務(wù)提供了機會。